HOLDRS Research, Note Membres, 22 mai 2026
L'illusion monétaire 2018-2026 : depuis 8 ans, vos actions n'ont pas vraiment monte.
Le rally SP500 que tout le monde celebre est une compensation pour la depreciation du dollar. Voici les chiffres qui le prouvent, et ce que j'en deduis pour 2026.
Lire le monde sur dix ans, pas sur dix minutes.
Information educative. Pas un conseil en investissement au sens de la directive europeenne MIF2. Grille d'allocation pedagogique, non personnalisee. Les donnees indiquent. La decision vous appartient.
Je vais vous montrer quelque chose qui derange. Depuis 8 ans, vous (et tous les investisseurs SP500 de la planete) etes convaincus d'avoir bien fait. Vous regardez votre courbe de patrimoine, elle monte, vous souriez. Le truc, c'est que cette courbe ment.
Elle ne ment pas parce qu'elle est fausse. Elle ment parce qu'elle est mesuree dans une unite de compte qui se deprecie elle-meme. Mesurer la performance du SP500 en dollars, c'est comme mesurer la hauteur d'un immeuble avec un metre qui retrecit chaque annee. L'immeuble parait plus haut. Mais c'est le metre qui a change.
Cette Note est une pierre fondatrice de notre methodologie. Elle prolonge notre note de methodologie deja publiee, et elle pose les fondations de tout ce qui suivra dans les rendez-vous macro 2026. Je vais vous donner les chiffres bruts, les trois erreurs de mesure qui vous trompent, le contexte 2025-2026 qui change tout, la grille d'allocation HOLDRS Q3 2026, et les 4 signaux qui me feront basculer.
Une remarque avant de commencer : cette Note est dense. Elle contient des chiffres precis, calcules sur 99 mois de donnees verifiees (janvier 2018 a mai 2026). Vous pouvez la lire en deux passes : une lecture rapide en suivant les sous-titres et les KPI (environ 8 minutes), puis une lecture approfondie section par section (environ 22 minutes). Vous pourrez y revenir au fil des rendez-vous macro, ou j'applique cette grille semaine apres semaine.
1.Le constat brutal : -24 % en pouvoir d'achat reel
Depuis janvier 2018, le SP500 a gagne +163 % en USD nominal (en prix, hors dividendes). Mais l'or, mesure dans la meme unite, a gagne +247 %. Le ratio SP500/Or, lui, a baisse de 24 %. Concretement, votre patrimoine SP500 d'avant 2018 achete aujourd'hui 24 % d'or en moins. Avec les dividendes reinvestis (SP500 Total Return), la perte reelle mesuree en or est d'environ -17 %. Le rally est reel en USD, mais c'est une compensation, pas un succes.
Commencons par les chiffres bruts. En janvier 2018, le SP500 cotait a environ 2 823 dollars. L'once d'or cotait a environ 1 331 dollars. Le ratio SP500/Or se situait donc autour de 2,12. Une unite de SP500 valait 2,12 onces d'or.
En mai 2026, soit huit ans et quatre mois plus tard, le SP500 cote a environ 7 446 dollars. L'once d'or cote a environ 4 620 dollars. Le ratio SP500/Or s'est contracte a 1,61. Une unite de SP500 vaut maintenant 1,61 once d'or.
Faites le calcul vous-meme : 1,61 divise par 2,12 donne 0,76. Le pouvoir d'achat de votre SP500 mesure en or a perdu 24 % en huit ans. Si l'or est l'etalon de la valeur reelle (j'y reviens, c'est discutable mais pas absurde), alors votre rally SP500 nominal de +163 % est en realite une perte de 24 % en valeur monetaire reelle.
Pourquoi ? Parce que le dollar dans lequel vous mesurez votre patrimoine s'est deprecie a une vitesse plus rapide encore que la progression nominale du SP500. Pendant que le SP500 montait de +163 %, l'or (mesure de la stabilite monetaire historique) montait de +247 %. L'ecart entre les deux, c'est exactement la depreciation reelle du dollar mesuree contre un actif sans contrepartie.
Vous voyez ou je veux en venir ? Le SP500 n'a pas vraiment monte. Le dollar a baisse. Et la moyenne des deux mouvements, c'est-a-dire la realite que vous experimentez, est nette : en pouvoir d'achat reel d'actifs monetaires, vous etes plus pauvre qu'en 2018.
Concretement, en intuitif : si vous aviez achete 100 oz d'or en janvier 2018 pour 133 100 dollars, vous auriez aujourd'hui un patrimoine de 462 000 dollars. Si vous aviez achete pour la meme somme du SP500 (47 unites a 2 823 dollars), vous auriez aujourd'hui 350 000 dollars en valeur de marche. Vous etes 112 000 dollars en arriere de l'or. Et si vous ajoutez les dividendes SP500 reinvestis (environ 1,78 %/an), vous etes encore ~50 000 dollars en arriere de l'or. Le passif aveugle a coute cher.
Mais ce n'est pas tout. Le veritable scandale, c'est que presque personne ne fait ce calcul. Tout le monde regarde le SP500 en USD, applaudit, et passe au journal televise suivant. Le truc, c'est que mesurer en USD revient a comparer un ballon qui se gonfle (le SP500) a un ballon qui se degonfle (le dollar). Sur 8 ans, les deux ballons ont chacun bouge, et le mouvement net est defavorable au ballon SP500.
Graphique 1
SP500 Total Return vs Or, base 100 en janvier 2018
Lecture : la courbe rouge en pointille montre le pouvoir d'achat reel du SP500 mesure en or. Elle a chute sous 100 depuis 2020 et n'est jamais revenue. Pendant que la courbe jaune (SP500 TR en USD) celebrait, la courbe rouge alertait.
SP500 Total Return
+211 %
soit +14.58 %/an en USD
Or
+246 %
soit +16.08 %/an en USD
SP500 TR mesure en or
-10 %
soit -1.29 %/an reel monetaire
Source : series historiques consolidees par HOLDRS Research. Fenetre jan 2018 - mai 2026 (8.33ans). SP500 Total Return reconstruit a partir du prix SP500 et d'un rendement de dividendes annualise moyen de 1,78 % (norme historique 2018-2026). Or en spot mensuel moyen. Mesure en or = ratio SP500 TR / Or rebase 100 en janvier 2018.
Cette chute du ratio SP500/Or n'est pas un accident de marche. C'est le symptome d'un phenomene structurel que je vais vous expliquer dans les sections suivantes. Trois erreurs de mesure se conjuguent pour vous masquer la realite. Une dette publique americaine record qui contraint la Fed mecaniquement. Un signal historique de mean-reversion qui est aujourd'hui a -2 ecarts-types de sa norme cent ans. Et une grille d'allocation HOLDRS Q3 2026 qui en tire des consequences concretes pour votre patrimoine.
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Information educative uniquement. Pas un conseil en investissement au sens de la directive europeenne MIF2. Les performances passees ne prejugent pas des performances futures. La grille d'allocation est pedagogique. Pour toute decision patrimoniale, consultez un Conseiller en Investissement Financier (CIF) agree.